2020 年比特币是“证明自己的时刻”吗？与其坐等牛市来临，不如挖矿囤积

比特币诞生于 2008 年 10 月 31 日，成为历史上第一个成功的加密货币。比特币始于对第三代货币政策的嘲讽，许多人一直希望它会成为对冲主权信用风险的新工具。然而，在全球金融资产暴跌后，比特币在 3 月 13 日遭遇“黑色星期五”崩盘，人们开始对比特币的前景感到失望和怀疑。

在这场危机中，比特币作为准货币的属性是否发生了变化？在仔细分析了各种资产的短期和长期表现以及相互关系后，出乎意料的是，比特币的特殊性在这次流动性危机中得到了加强，其与黄金的相关性达到了历史最高水平。

1、与黄金的相关性创历史新高

在这次全球市场崩盘期间，比特币在第一季度的表现远远优于其他风险资产，例如标准普尔 500 指数。可以得出结论，2020 年 3 月的全球流动性危机加速了比特币作为准货币的成熟：尽管比特币的历史只有短短 10 年，但在一个 24/7 价格透明且不受约束的市场中，跌停、熔断或第三- 各方监管，比特币在两天的大跌中完成了市场去杠杆，构建了新的长期牛市的开始。

与此同时，在流动性危机之后，比特币与黄金的相关性升至 49.2% 的历史新高。另一方面，其与SPX的相关性也在增加比特币2020年牛市，但与黄金的相关性增加更为明显。因此，比特币现在比历史上任何时候都更应该被称为“数字黄金”。

2、对冲主权信用风险

在上一次流动性危机期间，关于比特币作为避险资产的争议很大，很快得出了一些结论：比特币不是避险资产。然而，支持这些结论的论据往往缺乏数据支持。在这里，我们的研究人员提出了以下拆解分析：

比特币的对冲性质类似于另一种准货币——黄金。不过，面对这场流动性危机，包括美债、黄金在内的各种避险资产在短期内都出现了抛售迹象。唯一的例外是美元。

根本原因是COVID-19引发的原油暴跌和市场恐慌，迅速导致主要商业银行和一级交易商的资产负债表风险发生变化，在短期内切断了银行的信用中介作用并引发资金供应 尤其是美元供应迅速减少。我们观察到，在流动性危机中，即使是美国债券和黄金等传统避险资产的价格也经历了一轮快速下跌。

美联储宣布“无限”量化宽松并下调银行SLR要求后，全球货币供应开始回升。如下图所示，当前货币供应量的增长不仅受限于美联储资产负债表的扩张，还受限于商业银行的信贷中介渠道，会产生类似于USDT溢价的运河阻塞效应。

尽管美联储正在扩大其资产负债表，但由于商业银行的能力不足，货币供应量已经减少了 3 万亿美元。为了获得足够的流动性或保证金要求，机构投资者会先清算高流动性的资产，从而卖出比特币货币。由于之前积累的套利未平仓头寸，这引发了高杠杆比特币市场的死亡螺旋式抛售。

我们也应该看到这一事件的积极一面。世界上没有其他资产可以在2天内去杠杆，从长远来看，去杠杆将对促进市场的健康发挥重要作用。

我们的结论是，比特币仍然是一种避险资产，但可以对冲的是政治风险、主权信用风险和信用货币风险，而不是流动性风险。

3、对货币政策的敏感反应

比特币诞生于 2008 年金融危机期间，这是对传统金融的一次反叛，也是对十年前确立的新一代货币政策（又名量化宽松）的有效对冲。那么，比特币与全球货币供应量的关系是一个根本性的关系。经过分析，我们发现比特币和全球货币供应具有强烈的相同趋势。由于比特币流动性极强且目前数量较少，其对货币政策的敏感性仅次于美国债券、黄金和美元。

5 月 12 日，比特币成功完成第三次减半。一般来说，减半后的 18 个月是传统的比特币牛市。我们注意到通常在比特币减半期间发生的暴力去杠杆事件，这次是在减半之前（“313”事件）。在大幅去杠杆之后，比特币通常会在减半后 0-18 个月进入持续时间更长的牛市阶段，如红色到黄色的点阵所示。在经历了剧烈的去杠杆之后比特币2020年牛市，比特币通常会进入牛市阶段。